前面说过，基金就是一篮子的资产。而股票指数，是按照一定的规
则选出了一篮子的股票。如果有基金公司开发一个产品，也按照指数的
成分股比例去买入一篮子的股票，那就可以复制指数的走势，这就是指
数基金。 例如，追踪沪深300指数的ETF基金就有7只之多。这7只基金都是 追踪沪深300指数，只不过是不同的基金公司开发的产品。 指数基金的误差 指数是一个数学公式，但是要将其变为可以买入卖出的金融产品， 实现起来还是有误差的，所以指数基金也需要精心挑选。 从2015年的股灾以及流动性危机可以看出，不同公司在应对大额赎 回上的经验有非常大的差距，TOP10的基金公司无论实力还是经验都胜 过小基金公司。所以，购买指数基金首选大基金公司经过长时间运营的 指数基金。 ETF基金虽然有很多好处，但是我们还要注意一些隐藏的风险，例 如基金始终未满仓，导致基金与指数运作误差大；跨境指数基金存在汇 率风险，没有对冲等等。操作这些基金的时候，需要留出更大的安全空 间。例如H股ETF，它就有10%以上的现金没有投资，同时也有汇率风 险，所以，在投资它的时候就要预留出更大的安全空间。 所以我们在投资指数基金的时候，必须要考虑到这些可能的误差和 风险。订/阅/v/信/whair004 误差1：指数基金的业绩比较基准——有的指数基金，其业绩 比较基准并不是其对应的指数。 误差2：指数基金的仓位——未满仓导致的追踪误差。 误差3：不同渠道的指数基金导致的管理费用等——一般场 内基金比场外基金的费率低，误差更小。 误差4：汇率风险——跨境指数基金的汇率风险。 误差5：指数基金规模与运作历史——规模越大，运行实力越 长，归属大公司的指数基金，在应对流动性危机或大额申购赎回时表现 会更好。注意尽量避免上市未满一年的基金，或者有长时间拖延建仓的 恶性基金公司。 当然这并不代表指数基金在长期的走势中会落后于所追踪的指数。 事实上，绝大多数长期运行的指数基金，其长期收益高于指数的收益。 这是因为指数大多不考虑成分股的分红，而指数基金会把收到的分红攒 一攒，定期以现金的形式分红。特别是一些高分红的指数基金，在长期 复利作用下，跟指数之间的差距会越来越大。 宽基指数基金：最稳健的指数基金 那么，什么样的指数基金值得买？ 在这里，向大家推荐宽基指数基金。并不是所有的指数都有资格被 成立指数基金。一般来说，设计比较好、影响力较大的宽基指数被开发 成指数基金的更多一些。 “如果指数包括10只以上股票，单个成分股权重不超过30%，权重 最大的5个股票累计权重不超过指数的60%，并且成分股日均交易额超 过5000万美元，那这个指数可以称为宽基指数。”这是美国证券期货交 易所对宽基指数的定义。 不过我这里定义宽基指数的时候，还要再加上一个定义：包含的行 业种类要多。 沪深300包括300只股票，基本覆盖了各行各业。它相比较金融指数 这种金融行业的指数来说，就更加稳健。如果遇到经济不景气，金融行 业指数会受银行拖累，但沪深300中银行占比比金融指数低，那么沪深 300的盈利就更加稳定。 这是宽基指数的最大优势：包括了各行各业，盈利远比单一成分股 更加稳定。成分股越多，覆盖行业越多，分配越均匀，宽基指数的盈利 也就越稳健。 与宽基指数对应的是行业指数。 行业指数也会按照行业的不同分类，分为一级行业、二级行业等。 什么是一级行业二级行业呢？ 例如能源，这属于一级行业；石油行业就属于能源下面的二级行 业，石油开采行业就更加细分，属于三级行业。行业细分到极限就是个 股。 行业指数带有更多行业的特性，分析方法与宽基指数并不相同。本 书下面所分析的指数基金，大多是以包含了各行各业的宽基指数基金为 主。像我们常见的沪深300、上证50、恒生指数、美国的标准普尔500、 纳斯达克等指数。 什么是基金估值？ 资产可以从很多不同的角度去看待。例如，从价格的角度看，每个 资产都可以有一个市场价格，表明资产当前的市场交易价格是多少。 估值就是从各种不同的角度去评估资产。例如从资产盈利的角度、 从资产价值的角度等等。我们投资的主要是股票指数基金，所以我们需 要了解股票的常见估值。 最早期股票是没有估值的，大家就是直接讨价还价去买卖股票。后 来随着人们对股票的研究深入，各种估值也开始出现，用于投资辅助。 最常见的估值有三个：市盈率（PE）、市净率（PB）、股息率。 这些估值指标出现了几十年，被无数的投资大师所使用。它们都有 各自的适用范围和局限性。熟悉它们的优点和局限，我们才能更好地为 自己所用。 衡量盈利的溢价：市盈率 市盈率的定义是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司 市值，E代表公司盈利）。 按照取用的盈利不同，可以分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市 盈率。其中静态市盈率是取用公司上一个年度的净利润，动态市盈率是 取用预估的公司下一年度的净利润，滚动市盈率是取用最近四个季度财 报的净利润。最具参考意义的是静态市盈率，这也是我们通常所说的市 盈率。 市盈率背后的信息 ·市盈率反映了我们愿意为获取一元的净利润付出多少代价 例如某个公司的市盈率是10，就代表我们愿意为这个公司的1元盈 利付出10元。 ·估算市值 一个公司一年赚100亿净利润，市盈率是10，其市值就是1000亿。 市值代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。很少有公司的盈利会 在一年的时间里大幅波动，但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上 涨，在熊市的时候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波动：牛市 推高了大家对单位盈利的估值。 市盈率的适用范围：流通性好，盈利稳定的品种 市盈率包括两个变量：市价和盈利。所以应用市盈率的前提有两 个，一是流通性好能够以市价成交，二是盈利稳定不会有太大波动。 ·流通性好 这是很关键的却经常被忽视的因素。 以前经常看到有人说全通教育这类“神股”的市盈率破百，其实这类 高泡沫的股票，市盈率已经失去了参考意义。因为这类股票流通性不 好，只需要很少的资金买卖，就会导致暴涨暴跌。 流通性越不好的股票，市盈率就越没有参考价值。这是因 为当你想以这个市盈率去进行投资的时候，你的投资行为就会极大地影 响市价，形成一种反馈效应。 例如香港市场有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚至只有 不到，单从估值角度看，低到不能再低了。但是当你去投资的时候 却会发现，如果想要买到这个股票，你的出价可能要比上一个成交价高 好多才能买到。流动性越不好，这个现象越明显。 A股的很多小股票也有这样的效果，几万元就可以把这个股票打到 涨停板或者跌停板。前段时间股灾的时候也是，很多人想卖却卖不掉。 这种情况下估值指标没有什么参考价值。 有比较合理的流动性，是应用一切估值指标的前提。一般 能够进入沪深300、中证500之类指数的股票流动性都没有什么问题。 ·盈利稳定 这是使用市盈率的第二个前提。有的行业盈利并不稳定，不适用市 盈率，例如有“市盈率陷阱”的没落行业和周期行业，有的行业处于成长 期或者亏损，也不适用市盈率。 低市盈率陷阱 具备市盈率陷阱的行业，大多是没落行业，以及周期行业。 有的行业市盈率很低，但是实际上行业进入了下行周期，盈利在不 断减少。从PE=P/E这个角度，E不断减少，PE就会逐渐变大，不再低 估。这就是“市盈率陷阱”。 周期行业也不适用市盈率。例如证券行业，在牛市的时候利润暴涨 数倍，原本40—60的市盈率瞬间变为个位数。从市盈率角度看起来好像 很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤 减，市盈率从个位数又变为了几十。 周期性的行业有很多，例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基 本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合 用市盈率估值。 成长股与亏损股 很明显亏损股无法使用市盈率这个指标。另外，正处于高速成长期 的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人 为地调整，并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值。 流动性好，盈利稳定的品种，就可以使用市盈率为其估值。宽基指 数基金大多都可以比较好的符合这两点，所以用市盈率为宽基指数基金 估值是可行的。
