被投资企业无法上市带来的风险

在被投资企业实际运营中，如其未能实现良性发展，使其他未来的投资人不能给予该公司的后续发展以合理的或更高的估值，则私募股权投资可能面临着其所持股份不能流动的风险，即私募股权投资无法通过被投资公司IpO(首次公开发行上市)、并购、回购等方式实现权益变现及保值、增值。这样，私募股权投资所持有的股份不能流动的风险。环球光电2009年业绩出现亏损，其销售下滑速度远大于同行业平均水平，说明公司抗风险能力较弱，存在较大的经营风险；公司存在财务风险，资产负债率大于70%，且主要是短期借款，还本付息压力较大，存在较大的财务风险。公司本年业绩出现亏损，已不符合上市规定之“连续3年盈利”等规定，即使2010年转为盈利，也得于3年后申报材料，已触及投资协议所规定之“止损”红线。按照国家IpO相关规定，IpO申报企业应满足连续3年盈利的要求，按此规定，2010年公司已不能申报上市材料，再次申报需等到3年以后。由于公司自身核心竞争力相对不强，且面临较多和较大的风险因素，实现IpO上市在未来几年来难以成为现实，这样，杉杉创投出现投资风险。市场创业板主板、中小板股本要求*发行后的股本总额不少于3000万元*发行后的股本总额不少于5000万元业务经营*应当主要经营一种业务*完整的业务体系，直接面向市场独立经营的能力公司管理*最近两年主营业务、董事和高级管理人员没有重大变动，实际控制人没有变更最近3年主营业务、董事和高级管理人员无重大变动，实际控制人没有变更*具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责*董事会下设战略、审计、薪酬委员会，各委员会至少指定一名独立董事会成员担任委员*至少三分之一的董事会成员为独立董事

资料来源：《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则——首次公开发行股票并在创业板上市申请文件》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则——创业板公司招股说明书》，深交所也将颁布《创业板股票上市规则》、《创业板股票交易特别规定》等。

部分被投资企业未能达到预期收益的目标

实践中，许多企业在融资时，为了能顺利引进投资机构，会利用各种手段粉饰经营状况。虽然投资机构在投资之前会进行尽职调查，但由于时间仓促再加上企业多会有所防范，因此投资前的尽职调查通常很难掌握企业的真实经营状况。特别是创业板推出后，许多企业经包装后，以拟上市企业的身份进行融资，会引来大量短期套利的投资机构，使股权炙手可热，价高者得。在此状况之下，企业成了强势的一方，如果企业不充分配合，尽职调查就成了走过场，或者根本不允许进场调查。在双方信息不对称的情况之下，买卖双方就无法做到公平交易。目前投资机构对企业的估值主要以企业的动态价值为基础，即企业未来可能盈利带来的价值之现值，如果企业在融资过程中夸大了盈利预测数据，在实际运作中预期的盈利目标就无法实现。

所投企业投资时间与预期目标的一致性晶元太阳能2005年7月在产权交易市场挂牌交易，成功退出环球光电2007年11月2009年经审计净利润为-6297250.82万元，出现上述协议条款所称亏损情形，要求公司根据投资协议进行回购新银通2007年12月公司尚处于业务拓展期，需密切关注主营业务发展状况。2009年期货投资对净利润贡献达31%，其非主营性质和金融资产交易的风险性值得关注金安国纪2007年12月2008年业绩未达标，已根据协议对公司进行了补偿。2009年未设立业绩对赌条款山东蓝海2008年3月密切跟踪上市前问题的清理和上市进展。公司2009年未经审计净利润为6440万元，略低于股东承诺业绩，但是协议中未明确2009年如未完成业绩指标的相关补偿措施天跃科技2009年3月密切关注股权增持问题的解决和上市进程。2009年度，公司共实现21406915元，超额完成了2054万元的承诺利润目标圣莱达2009年4月完成预期目标山西尚风2009年9月2009年公司实现净利润2005.63万元，但与公司在《增资扩股协议》中承诺的2500万元的业绩有一定的距离，增资方享有现金补偿权

被投企业因业绩亏损而带来的投资风险

如环球光电，公司主要生产销售小功率的2U、3U螺旋灯等民用节能灯产品，产品附加值不高；LED产品有少量销售，约400万～500万元，占2009年销售收入的5%左右，比重较小。公司采用订单式生产方式，基本按照采购订单生产供货，存货积压风险较小，产量与订单安排一致。2008年金融危机爆发以来，国外节能灯市场严重低迷，对公司业务产生较大影响，出口订单大幅减少，产量缩减，销售出现大幅度下滑。2009年订单较少，因此产量也下降较多。2009年共实现销售收入8750万元，较2007年的38000万元、2008年的16000万元下降很多，2009年公司业绩出现亏损，收不抵支。

公司日常生产较多依赖经营性负债，银行短期借款较多。2009年短期借款1个多亿元，占总资产比重近50%，资产负债率高于70%，每年需偿还高额利息费月，还本付息压力较大。销售持续下滑，使利息保障倍数由2007年的17.74降至2009年的0.19，支付利息费用能力很弱。

对比分析2009年同行业上市公司的相关财务数据和指标，同行业上市公司的销售亦出现不同程度的下滑，行业平均销售增长率为-11.93%。但本公司下降幅度尤其之大，达到45.03%；与同行业已有上市公司相比，公司产品毛利率还有待提高，可能是价格或成本控制方面的原因(2008年其毛利率为16.16%，2009年为13.02%。行业2009年平均毛利率为19.78%)；在销售大幅下滑，毛利率亦有所降低的情况下，公司亏损严重，2009年亏损629.73万元，各项盈利指标远远差于同行业上市公司。

另外，私募股权投资短期化，在所列案例中，大多数项目投资期限是3年左右，见好就收，给被投企业带来一定的压力。