私募股权投资存在的道德风险

由于私募股权投资从业者一般都不经过严格的资格证书认定，有钱就进行投资，因此这些从业者中不乏有一些道德败坏的投资者。投资管理人要判断企业的投资价值，对企业要进行全面详细的尽职调查，他们的经验和判断决定了股权的安全性和回报率。一般来讲，宁要一流的投资者，二流的商业模式；也不要一流的商业模式，二流的投资者。宁波pE市场上也存在一些投资的项目出现上市搁浅、经营业绩大幅下滑、上市项目股价大跌甚至是财务造假、CEO挪用公司资产等诸多负面问题，pE的投资面临着难以退出或者失败的局面。被投资公司的管理团队尤其是“一把手”把公司的钱“转移”掉，一般有这些方法：在被投资公司之外成立几家由自己控制的公司，把被投资公司的若干业务外包甚至是高价外包给这些外围公司；在进货环节，从供货商那里吃回扣；在物业、店铺的购买、租赁和装修等环节，实现中饱私囊，等等。总之，只要项目管理团队不自律，凡是在被投资公司花钱的环节都会出现“跑、冒、滴、漏”现象。上述现象在宁波pE市场的存在，是宁波pE市场发展的障碍。

注册成立股权投资公司数量不断增加，但实际运作的公司较少通过对所有在宁波工商局注册登记的私募股权投资公司的走访调查，我们惊奇地发现，据宁波市金融办不完全统计，截至2011年第一季度，宁波市私募股权投资基金进行工商登记的机构共有41家，主要分布于宁波市区、北仑、慈溪、奉化和余姚。其中，鄞州区和高新区各有12家，数量最多；慈溪、奉化和余姚各1家。少数基金驻扎在上海(3家)、深圳(1家)这些股权投资相对发达地区，但真正在进行运作的只有10家左右，真正备案的只有7家，大部分公司都处于不营业状态，有的甚至连注册地、办公地都无法找到。如在宁波高新区科技创业园区注册的股权投资高达几十家，然而实际运作的却一家都没有，大都连个办公地点都找不到。有的以空壳公司为主要存在形式，一方面因为股权投资行业的特殊性，投资者一般都整天跑在外面看项目；另一方面是因为许多公司都属空壳公司，处于停业状态，很多公司都不进行正常的经营活动。也有大部分公司以享受政策为实际目的，成立的目的不是为了真正地进行股权投资，而是为了享受政府的优惠政策，因为一旦成立股权投资企业，将享受包括贷款在内的一系列优惠政策。一些企业就钻了政策的空子，而非真正组建股权投资企业。

私募股权投资的退出机制一般有三种：IpO通过上市、资产清算、回购或并购等方式实现退出。而宁波现存的状况是以通过上市为主要退出方式，其他方式极少采用。这有其发展的必然性。私募股权投资企业选择IpO为退出方式主要有以下几个突出的特点：骄人的投资回报，保持创投企业的独立性；保持后续资金的持续性；共享被投资企业的价值升值；提高创投企业的知名度；等等。因为几个突出的特点，大多数的投资者较偏好于IpO，而宁波私募股权投资起步比较晚，一般选择成熟期的公司投资，因而往往会采用通过上市方式实现资金退出，而且通过上市方式其盈利水平最高，会给私募股权投资公司带来丰厚利润，通过其他方式则比较麻烦。通过对宁波产权交易市场的调研，我们遗憾地发现，很少有股权投资公司在产权交易中心交易，据宁波产权交易中心数据显示，每年主动到他们那里进行挂牌交易的股权产权很少。所以，宁波的私募股权投资企业，普遍以IpO为主。

同时，私募股权投资并不过分追求被投企业的经营性回报，更看重被投资企业的市场价值的整体提升。退出机制是私募股权投资运行过程中的“关键的一跳”，资金能否安全撤出，能实现多大程度的回报，关键在于退出方式的选择和策略。

以投资传统行业为主，投资于高新技术行业较少

由于宁波私募股权投资公司成立时间较晚，规模较小，一般都投资于一些传统行业，像煤炭、电器、房地产等，投资于那些高科技行业的数量相对较少，尤其是“两高六新”的项目很少。如雅戈尔股权投资公司主要投资于山西阳光焦化、金田铜业、海南天然橡胶等传统产业。

同样，杉杉创投作为宁波市的一家主要的私募股权投资机构，截至2009年年底，其投资的项目也基本集中在传统行业。投资业务板块作为宁波市三大业务板块之一，以投资为手段，通过股权投资获取资本收益并寻求进入新的产业领域。投资业务板块包括杉杉创投的拟上市企业投资业务、杉杉股份层面上的权益性投资业务、产业相关的收购兼并业务。在创投业务方面，公司以全资子公司杉杉创投为平台，开展并实施具有高成长性企业的股权投资业务。截至2010年上半年报告期末，公司已投资了金安国纪、天跃科技上海天跃科技有限公司简称天跃科技。、山西尚风、福建华林蔬菜等一批增长潜力大、行业前景看好的拟上市企业，未来有望通过上市、资本并购等手段获得资本增值。该报告期内新投资的福建华林蔬菜，是一家以公司化运营的蔬菜产业经营企业，其所处行业为国家政策大力支持的现代农业。

法律法规制度有待进一步完善

一个行业的规范发展离不开国家政策法规的支持，而宁波私募股权投资行业的发展已有几年，但规范它、引导它正确发展的法律法规却不多，就目前而言我们所知道的就《关于鼓励股权投资企业发展的若干意见》、《关于印发浙江省股权投资企业、股权投资管理企业登记办法的通知》(浙工商企〔2010〕3号)等几部地方法规，就全国范围来讲，虽然pE法律法规在不断完善，其法律地位也越来越得到认可，可大多法律法规的内容过于空泛、粗略，还没有完全跟上私募股权投资快速发展的步伐。宁波私募股权投资的发展需要政府做更多的工作，尤其是立法部门的工作更是多一些。

投资项目可能出现的失败

由于宁波私募股权投资企业起步比较晚，实际运作经验不足，抗风险能力弱，投资项目失败现象比较多，就算是较大的私募股权投资企业也难逃失败的命运。如杉杉创投对环球光电的项目投资。杉杉创投对环球光电投资2000万元，持股比例为15%，但由于节能灯行业技术和资金壁垒较低，目前国内节能灯企业数量较多，但行业集中度低，近40%的市场份额为前10家企业占有。同时市场竞争比较激烈，低价竞争现象较为严重。2008年金融危机以来，国内节能灯行业受到很大冲击，产量、销售额、生产总值、出口均出现不同程度的回落，市场景气度不高。对比分析2009年同行业上市公司的相关财务数据和指标，同行业上市公司的销售亦出现不同程度的下滑，行业平均销售增长率为-11.93%。但环球光电下降幅度尤其之大，达到45.03%；与同行业已上市公司相比，环球光电产品的毛利率还有待提高，可能是价格或成本控制方面的原因(2008年其毛利率16.16%，2009年为13.02%。行业2009年平均毛利率19.78%)。在销售大幅度下滑、毛利率亦有所降低的情况下，环球光电亏损严重，2009年亏损629.73万元，各项盈利指标远远差于同行上市公司。因此杉杉创投根据协议规定，环球光电已不符合“连续三年盈利”的IpO申报要求，向环球光电提出回购。

这是一例失败的案例，在宁波私募股权投资发展不成熟的阶段，不管是大的私募公司还是小的私募公司，都经历着失败的考验，宁波私募股权投资公司就是在这样的失败中不断成长。