提问：“经济沙皇”、“美元总统”历经里根、老布什、克林顿和小布什四任总统的“四朝元老”，“美国总统跺跺脚，打颤的不过是白宫，可他一打喷嚏，全球就得下雨”等这些词语都在描述谁？
回答：格林斯潘。
提问：格林斯潘理财买什么？
回答：为了竭力避免工作利益多方冲突，格林斯潘完全不投资股票，他选择收益稳定的债券作为增加财富的工具。 债券型基金的特点 债券是一国政府或企业举债融资的证券，也相当于政府或企业的借据。投资债券的人可以定期得到发行债券的人所支付的固定利息作为报酬，且在债券到期时获得本金偿付。发行债券的政府或企业必须定期支付投资人固定的利息作为报酬，并且在债券到期时偿还投资人本金。 由于债券市场的投资者以专业的机构法人为主，个人投资者投资债券时面临着三大障碍。第一大障碍是购买渠道的障碍。银行间市场占据了每年债券发行量的绝大部分，但是个人投资者只能可以直接参与交易所债券市场和银行柜台市场，不能直接参与银行间债券市场。第二大障碍是个人投资者缺乏一级市场讨价还价的能力。在债券发行的过程中，参与的大多是资金规模较大的商业银行等机构，个人投资者由于资金量等原因，议价能力不强。第三大障碍是个人投资者对债券资产的风险收益分析缺乏足够的专业知识和信息获取渠道。要债券市场的走势和宏观经济形势以及市场供求关系的变化等密切相关，要做好债券市场投资，就必须对这些方面做出深入研究和预测，还必须针对债券资产的定价做出严密的数量分析，这些都对债券投资者的专业知识和获取信息的能力要求较高。债券产品从本质上讲是一种利率敏感型产品，而基础利率的决定则主要取决于物价指数的波动趋势，因此针对债券投资的宏观经济研究，是以物价指数的追踪研究和预测为核心的，其中预测部分又是其中最关键的一环，相比专业的机构投资者，个人投资者没有足够的信息获取渠道和专业分析能力。 个人投资者投资债券所面临的这些障碍，通过债券基金都能够得到很好的解决，从这个意义上讲，债券基金确实不失为个人投资者投资债券的优良替代工具。顾名思义，债券基金指的主要以债券为投资对象的基金，实际上，除了国债之外，债券型基金还可投资于金融债券、债券附买回、定存、短期票券等，绝大多数债券型基金都是开放式基金，并采取不分配收益的方式，进行合法节税。目前国内大部分债券型基金属性偏向于收益型债券基金，以获取稳定的利息为主，因此，收益普遍呈现稳定成长。债券型基金具有风险较低、收益稳定的特点，能够满足对低风险、低收益型产品偏好的投资者的需求。 我国的债券类基金经历了五年的发展，取得了一定的成绩。截至2006年底，债券基金数量达到21只，形成了包括偏债型基金、中短债基金等不同投资风格与风险、收益特征的二级分类品种，总规模为180.81亿元，占全部开放式基金资产净值的比例为2.11%。这一数据显示，债券型基金在整个基金市场中的规模比重依旧处于明显偏低的水平。 自诞生以来，债券型基金业绩表现较为稳健，充分体现出低风险产品的特征。数据显示，在2003年至2006年的四年时间内，除2004年因债市和股市双双疲软导致业绩增幅出现负增长外，其余三年内债券型基金类别均实现了正回报。2005年，由于股市出现单边下跌行情，股票型基金的平均年净值增长率只有3.5%，债券型基金却获得了8.89%的平均收益。 虽然主要的投资工具是债券，但是作为一揽子债券组合投资工具的债券型基金与单一债券之间还是有很多的不同点： （一）作为固定收益产品，债券的利息是固定的，投资者投资固定利率的债券，在购买后会定期得到固定的利息收入，并且在债券到期的时候可以收回本金。债券型基金也会定期将收益分配给投资者，但是收益并不固定，会随着市场状况的变化有升有降。 （二）债券通常都有固定的到期日，债券基金由于是一个组合投资工具，组合中的各个品种到期日不同，因此债券型基金没有固定的到期日，一般计算债券型基金所持有品种的平均到期日。 （三）债券型基金和债券的投资风险不同。随着到期日临近，持有债券的利率风险会下降。但是由于债券型基金没有固定的到期日，所面临的风险水平取决于债券组合的平均到期日，通常债券型基金都会将平均到期日控制在一个大致固定的水平上，因此，债券型基金面临的利率风险也相对较稳定。另外，由于债券型基金是一揽子债券的投资组合，因此能有效的分散单一债券的信用风险。所以，债券型基金的风险一般要小于单一基金。 相较于市场上存在的股票型基金、偏股型混合基金等品种，债券基金有以下特点： （一）低风险，低收益。由于债券型基金的投资对象——债券收益稳定、风险也较小，所以，债券型基金风险较小，但是同时由于债券是固定收益产品，因此相对于股票基金，债券基金风险低但回报率也不高。 （二）费用较低。由于债券投资管理不如股票投资管理复杂，因此债券基金的管理费也相对较低，目前我国债券型基金的 （三）收益稳定。投资于债券定期都有利息回报，到期还承诺还本付息，因此债券基金的收益较为稳定。 （四）注重当期收益。债券基金主要追求当期较为固定的收入，相对于股票基金而言缺乏增值的潜力，较适合于不愿过多冒险，谋求当期稳定收益的投资者。 相对于直接投资于债券，投资者投资于债券基金主要有以下优点： （一）风险较低。债券基金通过集中投资者的资金对不同的债券进行组合投资，能有效降低单个投资者直接投资于某种债券可能面临的风险。 （二）专家理财。随着债券种类日益多样化，一般投资者要进行债券投资不但要仔细研究发债实体，还要判断利率走势等宏观经济指标，往往力不从心，而投资于债券基金则可以分享专家经营的成果。 （三）流动性强。投资者如果投资于非流通债券。只有到期才能兑现，而通过债券基金间接投资于债券，则可以获取很高的流动性，随时可将持有的债券基金转让或赎回。 债券基金的波动性通常要小于股票基金，因此常常被投资者认为是收益和风险适中的投资工具，受到追求稳定收入的投资者的青睐。此外，由于可以采用债券型基金和股票型基金进行组合投资，能够较好的分散风险，因此债券型基金也被认为是资产组合中不可缺少的一部分。 一般来说，债券基金风险比股票基金低，很适合保守型投资人选择，在整个投资组合当中，债券基金则可以扮演“护身符”的功能，避免资产大幅变动缩水。对于债券基金操作而言，当利率走低、债券价格上涨时，债券基金经理人可以将债券卖掉，赚取价差；如果利率上升，经理人新买进的债券利率也较高，配息再投资的金额也随之提升，因此，基金净值在适当的管理操作下，受到市场利率变动的影响有限。我国目前已有债券型基金近18只，合计份额近400亿份。 从欧、美国家金融商品发展的历史来看，这些市场上债券基金种类非常多，投资人可依债券的信用评等细选出符合自己需求的债券基金。例如投资人对于风险比较厌恶，能够承担的风险较小，那么他们会选择欧美工业国家发行的政府债券基金，它的债信评等较高，价格波动较小，安全性相对高许多，但收益性相对也较低。至于对于风险承受能力较强，较为积极的投资人则可选择配息收益较高的公司债券型基金。 中国债券型基金缘何边缘化 债券型基金在投资理论和现实中都具有极其重要的意义，其是作为资产配置中的一个重要组成部分独立存在，能够为投资者提供稳定的当期现金流入，并且是四人投资者进入债券市场投资的主要渠道。过去五年中，债券型基金在美国和中国市场上都显示出了价格波动性较低的共性，其风险均低于同市场中的股票型基金和混合型基金。但是美国和中国的债券型的规模却大相径庭，美国的债券型基金风风火火，但是中国的债券型基金却陷入困境。 在我国，债券型基金2006年的投资收益均超过其业绩比较基准，共实现经营业绩达8.58亿元，并且是银行存款利率和国债收益的数倍，根据银河证券统计显示，2006年上证国债指数仅小幅上涨2.136%，全部具有可比数据的12只债券型基金年均收益却高达20.92%（不含中短债），远超定期存款和国债收益。但是，伴随投资者对偏股型基金高额收益的追捧，新发行的偏股型基金规模动辄上百亿，还有达到400多亿的超级“基金航母”，而相形之下，以“控制风险、收益稳定”为特色的债券型基金则遭到冷落。根据对开放式基金2006年年报的统计数据显示，06年股票型和混合型基金个人持有比例大幅上升，而债券型基金则是唯一出现个人持有比例下降的基金类型，较2005年同期下降1.89%。截至2006年四季度，债券型基金平均规模为10亿左右，持续呈现净赎回的状态。 债券型基金被边缘化，主要原因在于三方面： 一方面，这是近年来中国股市的格局造就的。在2006年股市个股全面上涨的牛市中，债券型基金缺乏“赚钱效应”，而投资者对于债券型基金的认识还不是很深刻，或者应该说，对于股票型和混合型等基金的风险没有全面的认识，因此，投资者更多的追求收益率而在一定程度上忽略了风险因素，因此债券型基金这种低风险低收益的投资产品被投资者所抛弃，遭遇大规模赎回。 另一方面，国内几次加息，对于债券市场造成一定的冲击，债券型基金也难以幸免，业绩表现不佳，而遭遇投资者的大规模赎回时，基金公司没有对此情况做充分预计，导致持有现金不足，因此受到了较大冲击。 此外，基金管理人在产品线建设方面过于短视，一味迎合投资者的取向而刻意边缘化债券基金，缺乏合理的引导。特别是货币市场基金受追捧期间，部分基金管理人甚至将债券型基金转为货币市场基金，更是一种缺乏谋略的行为。 实际上，对债券型基金的忽略是目前投资人缺乏投资风险和组合投资意识的一种反映。作为一种风险较低、收益稳健的投资产品，债券型基金是投资组合中必不可少的组成部分，尤其对中老年人来说，将大量养老金投入股票型基金风险过高，债券型基金是更为适合的选择。 在美国，债券型基金也是随着投资者对债券了解的加深，才开始快速发展。如今，债券型基金的家数已占到全部基金的四分之一，净值规模也占到17%左右。在国内投资者对债券的了解还需要一个较长的过程。2006年股市基本呈现单边上涨的行情，预计未来再次出现这种情形的可能性不是很大，2007年一季度市场呈现V字型走势，已显示出强势震荡行情。因此我们投资人不妨关注债券型基金，尤其是可以打新股的债券型基金。通常来讲，打新股的年化收益率高达8%—10%，相对债券类资产优势明显，风险也非常低，2007年可投资股票的债券型基金的整体表现仍有望独立于债券市场，而专职打新股的债券型基金风险较低且预期收益颇具吸引力，将是偏好低风险投资者的首选品种。 专栏3.1把转换的权利留给投资者——关于债券基金转型 2005年5月，某合资基金管理公司发布公告称，拟将旗下的债券型基金恒丰债券基金转变为货币市场基金。分析人士普遍认为，此举是基金行业的一次重大创新，为处于困境的债券型基金找到了一条新的出路。 2004年至2005年上半年，在国债指数屡创新高的背景之下，债券型基金反而普遍陷入困境，究其主要原因，在于债券型基金为了提高收益率，持有大量的可转债品种，而在股票市场低迷之下，这些可转债造成了基金净值的缩水，基金净值的缩水也就导致了基金份额的不断减少。而与此同时，不准投资于可转债的货币市场基金却在这一轮债券牛市中获得了稳健的收益，基金份额不断攀升。于是，债券型基金希望能够转换成货币市场基金的做法也就不足为怪了。 但和转型相比，更好的方式在于基金管理公司通过伞形基金的模式允许投资者将持有的公司旗下不同风险类型的基金产品实现由转换，把转换或者不转换的权利留给投资者。我们应当看到，市场环境的变化将长期存在于我们的市场发展过程之中，基金管理人的应对思路应当是宽泛的。不能因为一时的市场环境变随意改变基金的类型。调整债券基金的类型在当时来说是一种无可奈何的解决办法，但对于调整所带来的种种成本，基金管理人也应当有全面系统的应对措施。 如何选择债券型基金 要懂得如何选择债券基金，首先需要了解债券是什么。投资债券相当于贷款给债券的发行人，本金会在债券到期的时候偿还，同时会定期例如每半年得到利息收入。债券还有多长时间到期和发行人的还款能力，是债券投资最需关心的两个因素。 因此，影响债券基金业绩表现的两大因素，一是利率风险，即所投资的债券对利率变动的敏感程度(又称久期)，二是信用风险。 在选择债券基金的时候，一定要了解其利率敏感程度和信用素质。在此基础上，才能了解基金的风险有多高，是否符合你的投资需求。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。要知道债券价格变化，从而知道债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用久期作为指标来衡量。 久期取决于债券的三大因素：到期期限，本金和利息支出的现金流，到期收益率。久期以年计算，但与债券的到期期限是不同的概念。借助这项指标，你可以了解到，所考察的基金由于利率的变动而获益或损失多少。久期越长，债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。假若某只债券基金的久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则基金的资产净值约增加5个百分点；反之，如果利率上涨1个百分点，则基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。又如，有两只债券基金，久期分别为4年和2年，前者资产净值的波动幅度大约为后者的两倍。 债券基金的信用素质取决于其所投资债券的信用等级。投资级”指拖欠债务的可能性相当低，如期偿债的能力良好。属于这个范围的是国际长期评级“AAA”至“BBB”和短期评级“F1”至“F3”。“非投资级”或“投机级”指拖欠债务的可能性偏高，或者已经发生。属于这个范围的是国际长期评级“BB”至“D”和短期评级“B”至“D”。以美国为例，美国政府发行的优质债券信用等级为AAA，信用不稳定的公司发行的高息垃圾债券评级为BB或者更低。穆迪和标准普尔等评级机构在仔细审阅发行人的财务资料后，会判定其债券信用等级高低。AAA代表最高的信用等级，而D代表最差的信用等级。评级为AAA、AA、A和BBB的债券都属于投资级债券，发行人被认为具有还本付息能力。评级BB、B、CCC、CC和C的债券属于非投资级债券，也是高利息债券，评级机构认为其发行人可能不会履行偿还债务的承诺。事实上，已经不履行偿债承诺的发行人才会获得最低的评级D。 债券型基金适合怎样的投资者 债券市场的火爆已经持续了很多年，只是由于最近几年股票基金业绩不甚理想，债券基金风险低收益稳定的优势才得以凸现出来，债券投资管理的业绩也成为评价基金公司投资业绩的重要指标。 债券基金低风险投资和稳定增值的特性，能替代定期储蓄或国债，是大众小额闲置资金参与债券投资的较好载体。债券的票息能在一定程度上保护本金安全性和收益稳定性；而且债券基金能利用灵活的策略，在较广泛的范围内选择各类高信用等级的固定收益投资工具，还可以利用新股申购、可转债等低风险方式，分享股市高收益；并通过适当资产配置、战术性套利等手段，力争持续获得高于相应利息的收益。债券基金风险水平和预期收益率高于货币市场基金、超短债基金，低于股票基金。 从完整全面的组合投资理念来说，债券型基金是基金组合中非常重要的资产配置品种，投资人应该按照自己的风险、收益特征进行不同比例的配置。比如2006年以来很多投资者将较大比例的资产投入到偏股型基金当中，其实这样做的风险比较大，一旦股市出现阶段性的调整，损失不可避免。尤其是对老年投资者来说，至少应该将个人资产的60％投资于固定收益类的低风险产品。即使是风险承受能力较高的投资人，在组合中保持一定比例的债券型基金，也有利于降低整个投资组合的风险水平，以及增强个人基金投资组合的流动性。 2007年乃至以后更长的一段时期中国股市仍有可能持续牛市格局，但牛市终究不会一帆风顺。几乎可以肯定的是，市场整体涨幅将会小于2006年和2007年上半年，并且波动幅度将会加大，投资人有必要调整组合中的高风险资产的比例，相应地增加低风险基金的配置，以提高整个组合的抗波动能力，保持整体收益的稳健性和安全性。 总体来看，债券型基金适合有一定现金盈余，要求在本金损失风险较小的前提下获得高于两年期定期存款利率的个人投资者；有现金管理需求的各类企业；希望有安全稳定的收入来源，满足退休养老的需要；不希望冒高风险去炒股，而又不太了解债券市场；寻求资产配置的机构投资者。 我国一直保持了较高的储蓄率，存款呈快速增长的态势。储蓄替代型的金融产品具有非常广阔的发展空间。注重收益性的投资者将寻求合适的替代产品，而中短期债券基金将是这类投资者的良好选择，同时也是基金市场细分的必然趋势。 在国际上，中短期债券基金产品格外受投资者青睐。短期债券基金主要指投资于低风险、短期固定收益类金融工具的一种共同基金，主要投资标的为短期政府债券、短期金融债券以及其它高流动性、低风险的短期债券品种。相对于股票型基金而言，短期债券基金是一种低风险、高流动性的基金产品，相对于长期债券基金，其优势又表现在流动性更高、风险更小。在欧美等发达国家，短期债券基金在一段时间内持续表现出了高于储蓄存款利率的收益率，成为储蓄的良好替代品。 利用长期债券型基金，作为长期低风险投资，能替代定期储蓄或国债；与货币市场基金、超短债基金搭配，能在控制低风险的基础上增强收益；与股票基金搭配，能有效分散风险，增强变现安全性和分红能力。 目前，债券型基金的费率创新也在很大程度上降低了投资者的投资成本，一些债券型基金的认购、申购、赎回费均为零，每年只收取少量的销售服务费用，不仅提高了持有人资产的流动性，也有利于资本长期增值。目前新推出的一些债券型基金在股票投资方面，也更倾向于通过新股申购获利，一定程度上降低了基金的风险水平，提高了该种基金的收益预期。 此外，创新的债券型品种和交易制度，将为债券市场的机构投资者提供获取超额收益的机会。企业年金等机构投资者获准进入银行间债券市场，极大地丰富了市场投资者类型，提高了市场交易效率。更为重要的是，今年A股有望迎来新股发行高潮，大盘股的供给将依然保持充沛，新股申购的低风险和高回报水平也使得债券型基金未来的收益前景广阔。 专栏3.2探索和推动我国债券型ETF的发展 随着ETF在各国证券市场的快速发展，ETF的种类逐渐丰富，特别是债券型ETF已经在多个国家的证券交易所成功推出。在我国，上交所顺利推出多档基于不同股票指数的ETF后，除了可以继续发展以其它股票指数为投资标的ETF产品外，债券型ETF也应当进入我们的研究范畴之中。 全球第一只债券型ETF诞生于2001年，是由加拿大证券交易所推出的5年期政府公债基金。此后，在美国、欧洲也先后出现了债券型ETF产品。一般来说，债券型ETF的目标对象是风险承受力较低、预期报酬率也相对较低的稳健型投资者。 对于一般的个人投资者而言，构建债券投资组合的门槛相对较高，因此个人投资者可以通过投资债券型基金达到这一目的。但目前国内市场上传统的债券型基金均为积极管理型基金，一方面基金管理费用和申购赎回费用相对较高，另一方面，在我国积极管理型的债券基金总体业绩并不理想，基金管理人为了提高基金业绩持有了大量的可转债品种，在股票市场低迷的背景下这部分品种给基金带来了一定的损失，在股票市场高涨之时又难以与股票型基金媲美。因此，债券基金遭遇了持续的净赎回，即使在2005年货币市场基金迅速发展的背景之下依旧处于十分尴尬的境地。与此相比，债券型ETF具有管理费用较低、跟踪目标债券指数误差低的优点，前景值得期待。 目前，国际市场上的债券型ETF产品管理费率一般介于0.15%至0.20%，远低于一般的债券型基金。如果考虑到费率的差异，积极管理型的债券基金想要长期超越基准业绩是一件十分困难的事情，这使得债券型ETF的优势凸现出来。同时，债券型ETF完全复制目标指数的走势，因此，跟踪误差相对较低。在信息披露比较健全的环境之下，这便于投资者阶段性操作ETF。例如，当投资者预期市场利率发生变化时，可以判断相应的债券组合会发生何种方向的变化，从而对债券型ETF进行买入或卖出的操作。 债券型ETF能否成功发行的一个关键因素在于二级市场是否具有足够的流动性。相对于股票而言，债券的持有者更倾向于中长期持有以获得稳定的收益。如果ETF选择的债券品种流动性不强很可能导致产品无法实现预期的效果。流动性的高低取决于很多因素，例如市场结构、信息是否透明等等。其中，一个重要的影响条件在于发行规模。如果规模较低，市场进行活跃交易的意愿就不会很强。因此，债券型ETF在投资标的的选择上应当首先考虑国债品种。企业债、可转换债券在债券型ETF的发展初期并不适宜作为跟踪标的。相比较而言，国债指数可以作为债券型ETF的首选目标指数。 此外，ETF的一个非常重要的特征在于当投资者进入或退出基金时，能够不至于伤害继续持有者的利益。在这方面，股票型ETF通过一揽子股票的申购赎回实现的，该做法使得ETF的交易者基本承担了他们进入或退出基金的成本。与此相类似，债券型ETF也可以考虑投资者通过一揽子债券进行申购赎回，其中的运作机制和风险控制还有待于我们的进一步探索和尝试。
