虽然指数基金有很多的好处，但并不是我们随意去投资指数基金都
能赚钱。
如果我们在2007年大牛市的时候投资沪深300，恐怕我们到现在仍
然没有解套。所以说在投资指数基金的时候，也是需要正确的策略的。 所有的投资策略，所要解决的无非就是“买什么，怎么买；卖什 么，怎么卖”的问题。这一章，我们就是来介绍“买什么”和“卖什么”。 指数基金最大的优点：永续性 之前我们已经说过了指数的好处，指数具备一些非常优质的特性， 是个股所不具备的。其中最重要的一个特性，就是永续性。 我们以美股为例来说明一下。 我们都知道，美国股市的历史比A股长很多。在美股有一个最著名 的指数，叫道琼斯指数。道琼斯指数成立于1884年，由当时美国影响力 最大的12只股票组成，最初只有40多点。在随后的一百多年里，道琼斯 指数经历了第一次、第二次世界大战，经历了石油危机金融危机，从40 多点慢慢涨到了17000多点，上涨了足足400多倍。 但是，我们需要注意的是：最初的那12家成分股，存活到今天的只 剩下一家通用电气。订/阅/v/信/whair004 换句话说，如果当初我们买的是这12家成分股中的任何一家，到今 天你手里的股票都不存在了。 从这里我们就可以看出，指数相比较个股来说，最大的一个优势： 我们把这个优势称为永续性。永续经营是每一个企业都梦寐以求的，但 实际上能存活五六十年的企业寥寥无几。指数可以轻轻松松就达到这个 时间长度。 只要股市还存在，你就永远都不必担心指数基金会倒闭破产，也不 必担心它会弄虚作假伪造盈利。所以如果我们想为自己的一生，构建一 个长达几十年的投资计划，指数基金就是非常好的选择了。 买指数基金为啥不赚钱？ 指数基金既然可以永续存在，那么是不是我们怎么去买卖指数基金 都可以赚钱呢？ 当然也不是。 举个比较常见的例子。假如我们在去年7月份的时候，买了2万块钱 的沪深300指数基金，到了今年的5月份，我们当初买的2万块钱的基金 变成了4万块钱。 一般散户就会乘胜追击，会拿出更多的钱去投资同样一只基金。如 果再买10万块钱，到了今天不仅一分钱没赚，还会倒赔一万多。 很多人就会不了解，为什么同样一只基金，第一次买能赚钱，第二 次买就亏了呢？ 原因很简单，第二次买贵了。 买股票和买房子、买菜是一个道理。这个菜值4块钱，你花8块钱去 买就买贵了；100万的房子，你花200万去买就买贵了。股票买贵了，我 们再想赚钱就很困难了。 所以我们要在股票便宜的时候去买，而不是贵的时候去买。 那么我们怎么知道股票是便宜还是贵呢？这就需要我们掌握一种估 值方法，来帮助我们做出判断。 格雷厄姆的估值方法：盈利收益率 几乎每一位投资大师都有自己所擅长的估值方法，我们不需要掌握 全部的方法，只需要学会一种简单有效的方法就足够了。 这里介绍一个我正在使用的简单有效的方法，这个方法来自格雷厄 姆。 格雷厄姆是著名的价值投资大师，著作有《证券分析》和《聪明的 投资者》，是现代金融学的创始人，更是股神巴菲特的老师。巴菲特甚 至为长子取名“霍华德·格雷厄姆·巴菲特”，以表示对老师的纪念之情。 在格雷厄姆的晚年，他一直在思考，如何快速有效地给股票估值。 他使用了一个指标，叫作盈利收益率。 什么是盈利收益率呢？盈利收益率的定义是： 盈利收益率=股票盈利/股票市值。 例如一个股票的每股盈利为1元，当前股价为8元，那这个股票的盈 利收益率就是1/8，也就是1%。 盈利收益率的这个定义是不是比较眼熟呢？ 是的，盈利收益率是市盈率的倒数。市盈率是市价除以盈利，而盈 利收益率是盈利除以市价，互为倒数。实际上盈利收益率就是市盈率， 不过换了一种表达方式。 盈利收益率这种表达方式，让我们可以方便地将指数基金与债券利 率、其他指数基金的盈利收益率、房地产的租售比、银行理财的年收益 率等等横向比较，从而选出最值得投资的一类。 简单说，盈利收益率就是让我们把股票看作一种特殊的债券，盈利 收益率就是这只债券的利率。 两个指标买对指数基金 我们对全世界各个国家的股市历史数据进行观察，发现绝大多数股 市，在熊市最低估的时候，市盈率都会在10以下，换句话说，盈利收益 率都会在10%以上。格雷厄姆把这个盈利收益率作为他买股票的第一个 标准。 例如恒生指数的市盈率历史走势，我们可以看到，历史上市盈率在 10以下，也就是盈利收益率在10%以上的时间段非常少。 那么第二个标准是什么呢？格雷厄姆认为，只有当股票的盈利收益 率是国债利率的两倍以上时，我们才会去考虑股票。 这就是格雷厄姆用盈利收益率去买股票的两个标准了，非常简单： （1）盈利收益率要大于10%； （2）盈利收益率要在国债利率的两倍以上。 符合这两个要求的指数基金，就可以纳入我们的买入候选中。 让我们再来回想今年5月份买基金时的情景。 今年5月份的时候，沪深300指数的市盈率在20倍左右，换算成盈利 收益率只有5%，远远小于国债利率的两倍，按照格雷厄姆的标准，在 这个时候是不应该买沪深300指数基金的。 获利时，什么时候卖出？ 基金获利，什么时候卖出？这个问题一直是困扰所有投资者的最大 难题之一。其实，卖出策略并没有一个普适的规则，不同的投资大师也 有不同的策略。 例如巴菲特一般不卖，他会一直持有能够源源不断提供现金流的企 业，直到基本面恶化或者出现过分的高估。彼得·林奇对买卖比较积 极，他用卖得的钱去买新的股份。约翰·聂夫也认为，买入就是为了卖 出，他会在合适的估值卖出股票。 我使用的卖出策略，主要参考的格雷厄姆的思路。这种策略并不能 说适用于所有的品种，但对当前的指数基金还是比较适用的。 ·盈利收益率：衡量股票这一资产的相对投资价值 我们已经知道了盈利收益率的定义，以及如何去用盈利收益率去买 股票。订/阅/v/信/whair004 格雷厄姆经常用盈利收益率去衡量股票的价值。他把股票看作是一 种特殊的债券，这个债券的利率就是盈利收益率。我们以前说过，指数 具备永续性，只要股票市场还存在，股票指数就会存在。所以指数基金 可以近似看作是一种特殊的永续债，这个永续债面值浮动、利率浮动， 当期利率就是盈利收益率。 盈利收益率也会受到两方面的干扰，一是短期里的股价波动，股价 越低，盈利收益率越高；二是较长时间里的成长性，成长性越强，盈利 收益率涨的越快。所以要综合性的评估。 我们之前说过，盈利越稳定的品种，越适合用市盈率来估值，这点 也适用于盈利收益率。大部分的宽基指数，盈利都比成分股稳定得多， 适合用盈利收益率来衡量估值。如果成长性也相近，那就可以互相比较 盈利收益率来发掘投资价值。大多数国家的股市指数都适合用格雷厄姆 的这套方法，例如标普、纳斯达克、沪深300、MSCI中国指数、上证 50、H股指数、红利指数······ PS：盈利收益率也有其局限性，它的分母是盈利，盈利是一个会计 结果。对于像医药、新兴消费这种行业的公司，很多还处于高速扩张 期，大部分利润都会用于再投资。所以市盈率会很高，盈利收益率很 低，出现一定的失真。对于这些行业的指数，需要用别的指标来衡量。 ·在不同的资产大类之间比较收益 目前蓝筹指数的成长性相差不大，主要看谁盈利收益率更高。这个 盈利收益率不仅要和其他股票指数比，也要和债券的利率，银行理财的 收益率，房地产的租售比，现实世界中你所能接触到的某个项目等等相 比。 股票并不总是最好的选择，例如你小区有个停车位出售，你盘算了 一下，可以花20万买下这个停车位，一年能收到3万租金，租售比就是 15%。和10PE的股票指数相比，指数的盈利你是无法直接获得的，但是 租金可以，所以停车位如果能够找到稳定的租客，是具备明显优势的。 每个人生活的圈子不同，能够接触到的各种投资渠道都不同。可能 有的朋友在银行内部工作，能拿到高回报保本的信托；有的能和朋友合 伙开个小饭店，年收益也不错；有的专门做P2P理财，平衡风险后收益 也很好。所以对于不同的投资者，同样估值的指数基金对他们的吸引力 是不同的。 所以什么时候该卖出股票基金，取决于“投资者所能找到的最大 无风险收益率”，并没有一个普适的标准。 例如如果我们可以找到6%的长期每年稳定现金流收益产品，而沪 深300指数上涨到了20PE。我们就可以将这两个产品进行比较：一方面 是高风险、收益率5%的沪深300指数，而另一方面是低风险，收益率6% 的稳定现金流收益产品。我们该选择哪一个就一目了然了。 投资无非就是解决这四个问题“买什么，怎么买；卖什么，怎么 卖”。 在这一章里，我们解决的就是“买什么”和“卖什么”的问题。我们用 了一个核心的估值指标来帮助我们做出判断，这个指标就是盈利收益 率。 盈利收益率从收益率的角度，将指数基金看作一个永续浮息债券。 这样我们就可以拿着盈利收益率去和其他资产大类比较。 只有当“盈利收益率大于10%，并且盈利收益率大于国债利 率的两倍以上”时，我们才会去考虑这个指数基金。换句话说，我们 只会从符合这两条标准的指数基金中去挑选。这就解决了“买什么”的问 题。 我们持有指数基金到什么时候呢？“只有当我们能够找到比股 票盈利收益率更高的稳健品种时，我们才会考虑卖出股票”。这 就方便了我们在股票和其他资产大类之间横向比较，选择当下最佳的资 产大类，解决了“卖什么”这个问题。 格雷厄姆的盈利收益率策略，就是这么简单！ 第七章定投的方法 在上一章，我们解决了“买什么”和“卖什么”，这一章我们来解 决“如何买”和“如何卖”。 关于如何买和如何卖，也是有很多不同的策略的，这需要根据每个 人的不同经济情况来区分对待。 例如年轻上班族，手里没有多少积蓄，那么，定投就是最好的策略 了，它可以帮助上班族强制拿出一部分收入，投入到收益更高的股票品 种中。再比如，手里已经有一定积蓄、想拿这笔钱养老的投资者，可以 采取动态再平衡的方法，将50%的资产分配于股票，50%的资产分配于 短期债券，平时就可以从短期债券中取用生活所需。 这些策略不存在谁优谁劣的问题，而是各有所长，我们要根据自己 的实际情况来选择合适的策略。 就我个人来而言，是一名年轻上班族，因此，定投是最适合我的策 略。 每个月我会强制性地留存出一定量的资金用于定投，相当于强制储 蓄，避免乱花钱；与此同时，定投还可以分散投资风险，避免一次性买 入估值过高的股票。只要我们每次定投，都符合第六章中所说的买入标 准，那么长时间坚持下来，总体也是在低估值买入的。 定投也是本书所重点推荐的策略，它适合于绝大多数的投资者。
