3宏观投资策略
有别于套戥策略，宏观基金主要根据宏观经济因素的分析部署投资。套戥基金使用价格模型，发现价格差异套利，而不是确定在哪一合适价格水平下布署投资。宏观基金无论在股市、债市、汇市还是商品市场，都使用许多不同的被称之为“宏观基本因素分析(topdown)”的全球策略进行投资。正像一家宏观基金经理说的，宏观基金的投资方法是“建立在对许多国家经济周期的了解基础上；是我们应在周期的哪一点上进行投资的评估；是对金融市场在周期各点上如何运作的预测”。更具体地说，大多数宏观基金意图寻找宏观经济的不平衡点以及“市场心理”,辨别出能导致趋势变化的各类政治和经济事件。在海外投资，了解当地金融和行业动向非常重要，因为这表明市场新的趋势，而当地的市场心理会加强这种“新趋势”,为此，大的宏观基金经常派人到海外进行实地考察。
在货币市场，宏观基金的典型策略，是密切跟踪与美元维持固定汇率，但经济因素又不能支持固定汇率的国家，分析该国宏观因素是否与货币的固定汇率相一致。有些基金喜欢使用精确的宏观经济模型；另一些却不完全依靠数量技术，更多地考查利率等各种变量之间的历史关系。银行系统的安全性和稳定性，以及它与其他金融部门联系的分析，是宏观经济评估的一大组成部分。对冲基金经常使用信贷增长和资产流动性两个主要指标，来衡量银行系统是否稳健；银行或其他企业集团对外债的依赖程度或使用程度，也是对冲基金经常使用的指标；各种资产价格快速升值的现象，更是基金用于判断金融业走向崩溃的信号。如果一个国家准备以高利率或紧缩货币政策来捍卫固定汇率，那么以上所有指标都会显示该国的货币正出现问题。
宏观策略分析的另一个要素是政治风险分析，以判断其策略实施的可行性；或策略实施后，基金不能从市场撤出的可能性。政治风险亦是在七国集团(G7)投资时的考量之一，因为政治事件常常改变某些投资交易的前景。例如，欧洲货币联盟的国家构成会极大地影响各种(各国)市场的行为，国家风险会给对冲基金带来严重 影响。进入主权债券市场的对冲基金对影响其交易的主权风险进行广泛的分析。各国宏观政策赖以制定的国际环境，对评估宏观经济的走势也很重要，因为对冲基金的投资布署深受各国宏观经济走势的影响。比如最近全球流动性的增加(许多国家正在放宽货币政策),使金融市场有所回升。 当宏观投资机会显现后，下一步就是制定投资策略，决定如何布署交易及使用杠杆倍数。交易布署和杠杆比例相互联系并最终决定对冲基金能够取得多少投资回报。宏观策略与套戥策略的投资决策并没有多大差别，但杠杆(相当于套戥交易的融资方法)在宏观策略中具有更重要的作用。由于宏观基金较少使用冲销(netting)交易方法，交易的融资成本和风险相应都较高。宏观基金的风险管理是统一进行的，所以一个市场的交易风险通过相关分析，可以与另一市场的交易风险相比较。一些宏观基金往往为一个交易设计四至五个方案，探索交易在不同假设下会发生什么情况。随着处理大批量数据计算技术的进步，压力测验已成为对冲基金常用的工具。对冲基金有一定的投资标准，对交易品种和风险范围有所限制，包括交易商的交易记录、交易风险对整个组合的影响、交易的市场流动性等等。因此，即使是最大的对冲基金，无论在任何时期内，也只会实施有限的相关投资策略，在多数情况下，其风险管理较之大银行要简单得多。有的大宏观基金在每个交易日后都会出一份一页纸的风险管理报告，内容包括当日盈亏记录和持仓情况。 在肯定策略符合整体投资组合要求、风险亦在可接受范围之后，基金还必须选择适当的投资工具。这是一个双关决策，投资杠杆必须满足流动性条件。对于大基金来说，投资工具的流动性是一个限制条件，因为它们在赌各个市场的走势，期望获得高于正常利润的回报，须经常使用杠杆。杠杆使交易价值成倍增大，并可能在进入和终止交易时冲击市场。因为需平衡杠杆带来的市场冲击和风险，大的宏观基金一般喜欢使用基本的交易工具(plain-vanilaorprimaryinstruments)以减少交易成本，这些工具包括现金或现货工具、远期、期货以及掉期等产品。有时也使用较简单的期权，但很少使用复杂的衍生产品。在回报可观并有足够的风险管理技术条件下，宏 观对冲基金亦会偶然使用复杂的衍生工具。因为远期和期货市场具有杠杆特性，只需交纳交易面值很小一部分的按金，所以比现货交易更有吸引力。 投资工具的杠杆倍数，应该和投资工具的风险，以及对冲基金的风险一并考虑。虽然有些基本工具的杠杆较另一些为高，比如远期产品的杠杆就比现货产品的高，但是如果交易的风险较高，杠杆倍数一般来说就应该低些。有时也出现这样的情况，投资工具价格的预期变动所带来的回报可能不足以弥补宏观对冲基金启动交易的成本。比如，好几家对冲基金已经预测到韩国圆将下跌，但发现启动一个足够大的交易以获得预期收益的成本太大，以至于交易策略根本不可行。 4其他各类基金的投资策略 除了套戥策略和宏观策略这两种对冲基金最常用的投资策略之外，还有一些其他使用范围和频率都较小的投资策略。这些策略的使用率较小，部分原因是有的策略在使用时要求特别的市场条件和环境，更多的原因在于其他较小或较特别类型对冲基金在不同的市场和条件下，才使用以达至其特殊的交易目的。正是由于这个原因，对冲基金的其他投资策略将按对冲基金的类型进行分类。 新兴市场基金投资策略 新兴市场基金是对冲基金在80年代末至90年代中发展最快的一种基金。这类基金的投资活动主要集中于发展中特别是新兴市场的股市和债市。虽然其规模比不上较之更传统的宏观基金，但新兴市场基金获得新资本的速度很是惊人。由于大多数新兴市场基金集中活动于世界不同的地区，因此新兴市场基金又可按地区划分，尽管这些基金的招股书允许基金在不同的地区交易。 新兴市场基金在考虑和实施投资策略时，一方面分析各国的宏观经济层面，采取宏观策略；另一方面又采用能够帮助消除宏观策略有关风险的方法。可以说，它的策略是一种宏观策略和套戥策略 的结合体。很多的新兴市场基金可称之为“价值投资者”(valuein-vestors),它们在市场中寻找价格被低估的股票和债券，并投资于这些简单的金融工具。其他的基金则使用较复杂的策略从某个国家的各种债券差价中获利，或从具有相关经济特征的各个国家的债券差价中套利。由于多数发展中国家的市场不完善且缺乏流动性，基金所从事的交易相对较小。但同时，在较小和不流动的市场里，也意味着存在大量的证券定价缺乏效率的状况。债券定价不当有时可能是因为不理解发债体各种还款计划或债务重组安排的运作。常常可以发现，大量的重组债券掌握在商业银行、退休基金或者公营部门手里，它们出售手上的证券可能只是出于它们自身流动性的需要，而并不真正了解被抛售证券的内在价值。此外，根据各种政治事件的演变进行下注，也可从中取得价值差异的套戥。 相对于发达国家市场，该类基金不得不注重新兴市场的各类风险。首先是信贷风险。大量事例表明，新兴市场基金交易的利润是从主权或当地机构证券信贷风险的不同市场反映中取得的。由于在新兴市场，价格或回报的波动往往更大，交易的时间和风险管理更显重要。例如，自1993年以来，新兴市场债券综合指数的市场波动性是9%至25%,而同时美国3—7年国库券综合指数的波动性只有3%—5%。其次是存在流动性风险。在新兴市场购买一个较理想的股票持有量，其结果往往是所持有的股份占了已发行股份的大比数，这样的比例可能已经超出了某些国家允许外资持有股份比率的规定，也可能会引起另一些国家对对冲基金在本国资产市场过速膨胀的担 忧。第三，政治风险。相对于在发达国家运作的对冲基金，新兴市场基金对政治风险更加关注。所有投资都存在政治风险因素，但政治风险对新兴市场基金回报的影响要大得多。对基金运作所在地区和特定国家的政治认识及准确的政治风险判断，是新兴市场基金能够取得高回报的重要条件。
