“羊群”行为
另一个造成市场波动的行为，是根据其他市场参与者的投资方法制定相类似的投资决策，而不是利用现行价格决定投资。相似的
投资决策可以通过直接观察其他参与者的组合进行模仿，或间接使用相同的资讯和分析进行模仿。如果投资决策是紧紧跟随其他投资者的模式，这种策略称为“羊群行为”(herding)。“羊群行为”一般被比喻为盲目或非理性随波逐流，但在绝大多数的财务模型中，“羊群行为”却是市场参与者理性跟随他人或大市的行为。基金经理有时可能相互模仿，目的在于使人难以评估他们的实力；如果某一类基金的业绩评估使用相同标准或同业比较，基金经理也会相互模仿投资策略。特别是当他们的业绩不佳时，基金经理认为他们在雇佣市场的名声，取决于其他经理的业绩状况，他们也会不避前嫌相互模仿。虽然对冲基金的激励机制建基于基金总回报，有别于传统基金，诸如互惠基金、退休基金取决于同业指标，更重要的是对冲基金经理的自身财富亦投入其间，使他们不一定会相互模仿。但是，许多对冲基金使用相同的信息或类似的分析方法，特别是宏观基金可能会在同一时间得出相同的判断，从而制定类似的投资策略，使人产生它们蓄意合谋执行类似投机交易的印象。
问题不在于对冲基金之间是否相互模仿，而在于其他投资者是否会跟随它们的行动或听从其指挥进入各个市场，导致市场的“羊群行为”。事实说明，在很多情况下，对冲基金的确充当“头羊”,其他机构投资者包括银行和投资银行的“自营交易室”以及其他投资者，都曾紧紧跟随“头羊”的投资策略。一些对冲基金不承认其“头羊”的角色，认为商业银行和投资银行的自营交易室与它们一样掌握和观察相同的市场讯息；另一些对冲基金则指出，其他机构投资者有能力窥探它们的投资布署并搭顺风车；而所有类型的对冲基金都一致竭力否认它们会相互探讨投资策略，采取同一的布署。在本书的几个事例中，人们将会看到对冲基金在狙击有关国家货币和其他资产市场时，充当“头羊”,不但数家对冲基金会实施类似的投机交易，而且其他机构亦会模拟其投资策略，形成可怕的单向市场运动，迫使有关货币和资产贬值，加深了金融动荡，导致金融危机。 第二单元附录 A对冲投资策略及有关名词解释 对冲(hedging):简单地说，是一种抵消投资风险的投资策略。在相同或类似风险中采取相反的交易以抵消现有风险暴露的方法。理论上，一个完全的对冲(perfecthedge)是完全抵消收益和亏损的方法，因而是完全的中性(不赚也不蚀)。 直接对冲(directhedge):用另一种具有类似价格走向、类似交易方式的资产来对冲一种资产。例如，用股票的认购期权对冲股票交易。 交叉对冲(crosshedge):用一种不相同的工具去对冲另一种工具。例如，购买优先股以对冲国库券期货。 动态对冲(dynamicordelta-weightedhedge):根据市场环境，不时改变一个交易中认沽期权的数量，用以防范一个持仓盘的下跌风险。 静态对冲(statichedge):对投资组合的每一价值单位进行对冲，尽量减低风险。 对冲比率(hedgeratio):一项资产中用以对冲另一种资产价格波动的比率。 基本风险(basisrisk):一种证券的价格与用来对冲该证券的另一种工具价格之间关系发生变化的风险，该风险会降低对冲的效应。 交易对手风险(counterpartrisk):合约对方不履行合约条款的 风险。 可转换套戥(cnvertiblearbitrage):涉及到购买可转换证券、通常是可转换债券的组合，以及通过沽空相关普通股以对冲一部分股市风险。也有人用它来对冲在某些特定情况下的利率风险暴露。 受压证券(distressedsecurities):投资或沽空其价格由于特殊情况而受压的公司证券的策略，证券受压涉及到重组、破产、被迫出 售或其他公司重组行为。取决于不同基金经理的风格，受压证券的投资可以是银行债务、公司债务、交易债权、普通股、优先股以及认股权证等形式。其投资策略也可分为“高孳息”或“孤儿股”(orphanequities,经常被股票分析师忽略的股份)。 新兴市场(emergingmarkets):投资发展中或“新兴”国家的公司证券或主权债务的对冲基金。投资策略以购入或持有为主。新兴市场包括拉美、东欧、前苏联、非洲和部分亚洲国家。 亚洲新兴市场(emergingmarkets:Asia):涉及亚洲新兴市场投资的对冲基金。 东欧前苏联新兴市场(emergingmarkets:EasternEurope/CIS):重点投资于东欧和前苏联各国的对冲基金。 全球新兴市场(emergingmarkets:global):根据市场条件和基金经理预测，在不同地区不断转移投资的对冲基金。但也有部分经理只投资个别地区。 拉美新兴市场(emergingmarkets:LatinAmerica):投资策略集中于中南美洲的对冲基金。 股市对冲(equityhedge):以持有股本并一直用沽空股票和/或者股市指数期权作对冲为核心的投资。一些基金经理维持相当一部分属于对冲结构内的资产并广泛使用杠杆。 股市中性(equitymarketneutral):通过利用有关股份之间不合理的定价，以及结合购入和沽空手段使风险暴露中性化至市场风险，以获取利润的市场中性对冲策略。这一策略是根据数量模型选择特定的股票组合，由均等的买空卖空组成。例如，一个由购入增长强劲的公司股票，并沽空同量的弱势公司股票组成的投资组合。 股市不对冲(equitynon-hedge):以购入股票为主要策略的对冲基金，虽然它们也有能力通过沽空股票和/或股市指数期权进行对冲。这些对冲基金通常称为“股票检选者”(stock-pickers)。有些基金使用杠杆强化回报。当市场条件允许时，基金经理也可能会在组合中实行对冲。有机会时，基金亦会抛空个股。股市对冲基金与股市不对冲基金之间的重要区别是后者不总是在组合中实行对冲。除股市外，基金在其他种类的证券上投资有限。 定息综合(fixedincome:total):各种定息债券基金的综合指数，包括：定息套戥，定息可转换，定息高孳息，定息其他，以及定息按揭证券等。 定息套戥(fixedincome:arbitrage):指通过利用有关定息证券之间不合理定价，并使风险暴露中性化至利率风险，以获取利润的市场中性对冲策略。基金经理使用该策略的目的，在于从有关定息证券之间的相对价格差中获利，定息对冲交易的形式包括：孳息曲线套戥，公司债券与国库券孳息差套戥，现货与期货套戥。 定息可转换(fixedincome:convertible):主要以只购入(longonly)可转换债券为主的基金。可转换债券具有固定息率和股票两种特征，如果相关股市升值，可转换债券的价值就会上升反映已升值的价值。可转换债券能提供下跌保护，如果相关股价滑落，可转换债券的价值只会下跌到作为原本债券的价值点。 定息高孳息(fixedincome:high-yield):投资于非投资级债券的基金或策略。投资目的包括收取高息及至获得相关工具。重点放在对发行人的信贷风险评估。高孳息工具包括：可展期/再设定证券(extendible/resetsecurities),增息票据(increasing-ratenotes),实物支付证券(pay-in-kindsecurities),分息证券(split-couponsecurities,一种在预定时间内从无息转换为付息的债券)等。 定息按揭支持(fixedincome:mortgage-backed):投资于按揭支持证券的基金。许多基金只投资于3A评级的债券，包括政府机构、政府企业发行的按揭支持债券，私人固定或可调整息率按揭过户证券(privatelabelfixed-oradjustable-ratemortgagepass-throughsecuri-ties),固定或可调整息率抵押按揭债务(fixed-oradjustable-ratecol-lateralizedmortgageobligations,CMDs)等。投资这些债券的基金，一般都对提前支付风险和利息风险作相应的对冲，一些基金还会使用杠杆、期货、抛空以及期权等工具。 并购套戥(mergerarbitrage):有时又称为风险套戥，涉及与重组有关事件的投资交易，诸如杠杆收购(LBOs)、合并及敌意收购。在这种情况下，收购方的股票常下跌，被收购公司股票升值。通过购买被收购公司股票，或有时沽空收购公司的股份，此投资策略往 往可获得高额回报。基金经理也可使用股票期权等较低风险的工具代替直接购买或沽售股份。大多数并购套戥基金都以购入S&P认购期权或认购期权价差作对冲。 相对价值套戥(relativevaluearbitrage):该策略充分利用金融工具间的相对价格差异获利。这些工具包括：股票、债务、期权和期货。基金经理借助数学、经济以及其他技术分析，判断和寻找定价差异。错误定价是相对于相关证券、有关联证券、一组证券、甚至整个市场而言。许多基金使用杠杆并在全球寻求机会。套戥策略包括股息套戥、期权套戥，以及孳息曲线交易等。 行业：综合(sector:total):是一个有关能源、金融、医疗/生物、金属/矿产、地产以及科技等行业的综合指数。 行业：能源(sector:energy):集中投资于能源领域的策略。基金可使用各种工具进行沽空和购买交易，能源基金既可涵盖整个行业，也可专注于行业的个别领域，如石油或石油供应服务。 行业：金融(sector:financial):投资于银行、金融控股公司、保险公司、按揭银行及各种金融服务机构的基金和策略。 行业：医疗/生物(sector:healthcare/biotechnology):投资于医疗卫生、制药、生物以及医疗器械等机构的基金策略。 行业：金属/矿业(sector:metals/mining):投资于矿产、贵金属加工和处理、以及其他商品的基金和策略。有些基金亦在全球范围内使用套戥技术。 行业：房地产(sector:realestate):投资于房地产信托投资公司(realestateinvestmenttrust,REITs)和房地产公司证券的基金和策略。有些基金还直接投资于房地产。 行业：科技(sector:technology):投资于科技领域有关证券的基金和策略。被投资的科技领域包括多媒体、网络、PC生产商、销售商、半导体、软件及电讯等行业。 平仓(cover):结束早前从事的交易盘。例如，买回价值相等的资产以平掉先前开设的沽空盘。 期权增量(delta):与相关资产价格的单位变化相联系的期权价值的变化。 远期合约(forwardcontract):按交易双方同意的交换条件，在未来某时间，以一定数量货币交换另一数量货币的外汇交易。 期货合约(futurecontract):是一种具法律效力的协议，注明合约双方承诺在未来指定的时间内，以一个既定价格交收某一既定数量的金融工具或商品。 优质资金(“good”funds):任何银行总是乐意从其他银行接受的资金(产),作为最终的债权偿付。现金以及存款，特别是在央行的存款是优质资金的构成部分。 价内(期权)(in-the-money):当相关资产的市场价格高于(或低于)行使价时，一个认购(或认沽)期权称为价内期权。 价外(期权)(out-of-the-money):当相关资产的市场价格低于(或高于)行使价时，一个认购(或认沽)期权称为价外期权。 保证金交易(按金)(margin):期货市场参与者存入经纪行的一笔资金，以保证交易合约。初始按金(initialmargin)是衍生产品交易中开设买卖交易户口时必须存入的资金，而维持按金(mainte-nancemargin)是减去经标识市值估价的损失后，必须存入户头的最低存款额。 标识市值(模型)(marking-to-market):在现有市场价格基础上重整评估和计算交易盘或投资组合价值的过程。 表外(交易)(off-balance-sheet):不涉及(或不反映在)资产负债表中的金融约定(交易)。衍生工具合约是典型例子。 止蚀交易(stop-losstrading):当证券的价格下跌到某一预定水平时，该证券即刻被斩仓抛售的策略。宏观对冲与金融危机
