回到办公室，门德尔松和他的同事在一张便笺上画了一条双曲线，展示负债率会怎样加速上升。唯一的生存之道就是将负债率保持在稍平的曲线左侧部分。如果AQR的基金下跌5%，他们可能不得不卖掉接近五分之二的头寸以维持负债率稳定，否则，他们将开始恶性循环。
与此同时，这种情况已经出现在其他量型对冲基金中。和詹姆斯·西蒙斯的大奖章基金不一样，它们大部分都是根据众所周知的价格异常进行交易，没有什么秘密。
阿斯内斯说：“那里没有E=mc2之类的高深的东西。”甚至西蒙斯也承认他针对机构投资者的大型基金是根据大家都知道的信号进行交易，每个人都看过同样的学术论文，看着相同的数据，下同类型的赌注，尤其是对股票势头和价值下注。
在平常，这根本不重要：即使很多基金追 逐“价值”，也有很多办法衡量这一现象，因此拥挤是有限的。但就所有投资策略而言，在恐慌时 期，交易者太多就成了问题：一个大型基金抛售会造成其他基金的损失，特别是因为量型策略发展得已经大到足以影响价格。一旦对手基金开始蒙受损失，双曲线的逻辑将迫使他们出售。到周一下午，门德尔松开始看到事情可能会有多糟。不仅AQR公司将不得不卖掉自己的大部分头寸以便在开始亏损的时候保持负债率稳定，随着竞争对手也开始抛 售，它必须得全力以赴在其他量型基金之前削减其投资组合的规模。 第二天比门德尔松预计的更为残酷。AQR投资组合的亏损速度是周一的两倍，公司用电脑抛售了价值数十亿美元的头寸。好消息是高科技使人们可以比以前快得多的速度抛售投资组合，而坏消息是AQR的对手也可以快速抛售。任何一个量型基金都能彻底毁掉另外的量型基金，有传言说基金亏损了10%或更多。 在长岛的文艺复兴科技公司，詹姆斯·西蒙斯和他的助手围坐在电脑屏幕前调整模型参数，就像遭遇飓风的飞行员。AQR公司的创始人克里夫·阿斯内斯崩溃了，砸碎了电脑屏幕。他接到了格里芬的电话——格里芬现在因为购买崩溃基金而闻名。阿斯内斯后来说：“我抬起头，看到收集英雄灵魂的神向我走来，我感觉到死神的靠近，尽力跑到有光亮的地方。” 虽然这种混乱扩散开来，但决策者似乎占据了平行宇宙。8月7日的那个星期二，量型基金崩溃的第二天，美联储的利率委员会告诫了通货膨胀的风险。第二天，布什总统到财政部，会见他的经济顾问。他满怀希望地说：“如果市场正常运转，这将导致软着陆。”周四，华盛顿的论调开始转变，但不是因为量型基金的惨况，而是因为欧洲的麻烦：巨型银行法国巴黎银行已经暂时停止三个内部货币市场基金的赎回，理由是“流动性完全消失”。次级贷款损失显然使市场受到了惊吓，欧洲中央银行出动131亿美元，以解决流动性问题。 截至周四下午，伯南克将他的办公室变成了一个临时指挥室，他的主要副手从各度假地点打进电话。第二天一早，美联储改变了之前对通货膨胀的强调，保证提供足够的现金“以促进金融市场的有序运作”。 与此同时，在格林威治，门德尔松已开始看到黑暗尽头的亮光。这和美联储的态度巨变没有关 系，而是和其他对冲基金密切相关。从周二开始，门德尔松就开始给市场经纪人和朋友打电话，打给任何可能知道其他杠杆型量型基金立场的人。 该业务主要由少数几个公司掌控着：有詹姆斯·西蒙斯的新基金，运作着超过250亿美元的机构投资者的资金；有高桥资本管理公司（HighbridgeCapitalManagement），它是J.P.摩根的子公司；还有肖氏对冲基金、巴克莱全球投资公司 （barclaysglobalinvestors）以及高盛资产管理公司。 门德尔松想知道这些大公司当时将负债率降低了多少，如果它们到了双曲线的平坦部分，抛盘压力就会结束，风暴就会过去。在星期二打了一天的电话后，门德尔松直到午夜过后才联系到一个朋 友。这家伙刚刚结束休假提前赶回来，他已经濒于崩溃了：他筋疲力尽，山穷水尽。门德尔松可以看出他要抛售他的整个头寸，他从他的名单中划掉一家，第二天早上继续打电话。 到星期四晚上，门德尔松已经搞清楚只有一家大公司还没有抛售。他猜可能是他以前工作过的高盛公司的对冲基金子公司——资本规模50亿美元的全球权益机会基金（GlobalEquityOpportunitiesFund）。高盛公司的管理人员认为，该基金的头寸太大，不能出售，因此随着头寸的严重亏损，它的负债率飙升。当周五开市的时候，两件事中的某一件会发生：要么该基金将清盘，连续第五天打击其他定量基金；要么其母公司给其注资。 星期五早上，门德尔松已经根本不关心美联储对通货膨胀的态度了。他看着自己的头寸，几分钟之内，它已经开始盈利了，它的表现实际上表明：高盛的对冲基金子公司已经得救了，量型基金的抛售已经停止。基于这个信号，AQR公司开始尽快降低负债率。它越能好好把握这次反弹，弄些钱进 账，它就越能在更大程度上弥补之前四天的巨大亏空。周一，高盛公司公开宣布了门德尔松的猜测 ——它给全球权益机会基金注资了300亿美元。 2007年8月量型基金的风波突然就结束了，就如它突如其来一样。周五和周一的投资表现都很突出，大部分量型基金至少都收回了部分损失。但 是，这场风波引发了有关对冲基金的新一轮讨论，由此带来的困扰超过市场崩溃。不错，不凋花基金公司和索务资本管理公司得到了同类对冲基金的救援，因此该部门不稳定的说法很难成立；而且，对冲基金，或者至少可以说几乎所有独立的对冲基 金，都躲过了这一劫，这表明它们的基金经理优于其竞争银行的基金经理。但是，股市风暴肯定是一个警告。最老练的对冲基金都失去了对其头寸的控制，精明的金融家将事情弄得一团糟。 最令人信服的批评家来自对冲基金内部。经营着自己的对冲基金的麻省理工学院教授鲁振宇 （AndrewLo）发表了一份被广泛引用的量型基金风波的分析；从麻省理工学院毕业，并曾为几家大型基金工作过的理查德·布克斯塔伯（Richard Bookstaber）也在他最近发表的一本金融悲观书上提出警告。 鲁振宇和布克斯塔伯认为，杠杆对冲基金的兴起产生了新的威胁：抵押债券和信贷市场的问题可能使多策略对冲基金遭受损失，迫使它抛售股票头寸；问题从一个部门传染到另一个部门，金融系统整体的风险更大了。鲁振宇和布克斯塔伯将这种警告与对冲基金投资表现的悲观态度联系起来。有太多量型基金在争取少量的市场异常，过多人的参与使投资回报下降，这又反过来驱使对冲基金利用杠杆效应放大利润。 这种悲观情绪是有些道理的。在长期资本管理公司出现危机的时候，信贷市场动荡，但量型股票基金没事，而杠杆交易的兴起有助于解释为什么这次灾难穿越了防火墙。但有一件事要指出来，在动荡的时候过多的人投资是一回事，声称它在形式好的时候降低了回报率，使危险的杠杆效应不可避免却完全是另一回事。 鲁振宇的论文列出了一种量型策略的回报，这个策略就是买进表现不佳的股票，卖出表现强劲的股票；文章还列举了利润自1995年以来恶化的大量事实，明显证实了对冲基金除了利用更加可怕的杠杆效应之外别无选择。但基本的逆向操作策略不是量型基金风波的核心问题，因为计量分析员本身也可以看到这种利润有限。量型基金挣大钱靠的是其他策略，比如卖出市盈率高的价值高估的成长型股票，买入市盈率低的价值低估的不起眼的股票。成长型股票和价值型股票之间的价格差距在2007年之前几乎看不到缩小的迹象，正如阿斯内斯所 说：“我们总说，如果这些策略真的人满为患，那么显然价格出问题了。”其他计量交易员的观点也大同小异。 泰雷兹基金管理公司（ThalesFund Management）的老板马雷克·弗拉兹斯基
